华源证券股份有限公司丁一近期对海澜之家进行究诘并发布了究诘叙述《男装主业褂讪，布局新赛说念有望掀开增漫空间》，初次阴私海澜之家赐与买入评级。

　　海澜之家(600398)　　投资重点：　　多品牌运营下利润增长牢固，集团毛利率连年呈增长趋势。公司为多品牌运营的衣饰活命零卖集团，旗下包含男装、女装、童衣、活命家居等多个品牌。24Q1-Q3公司营收/毛利辩别为152.59亿元/68.05亿元，同比辩别-1.99%/-2.39%；2019-2023公司营收/毛利CAGR辩别为-0.51%/2.51%。24Q1-Q3公司毛利率较2019增长5.13pct至44.59%。合座看，公司品牌形象欺压优化，毛利率呈增长趋势。　　分渠说念看，直营店铺占比进步及线上销售占比进步推动公司利润增长。拆分直营与加盟看，连年直营渠说念增长赶快，限度2024年三季报公司共领有直营店铺1869家，较2019年增长1210家；从公司渠说念利润看，直营渠说念连年毛利率均逾越60%，加盟渠说念毛利率也迟缓进步至40%以上，同期，公司直营店铺数目占比亦逐年进步，渠说念结构优化有望推动公司利润抓续上行。拆分线上与线下看，公司连年发力线上业务，线上渠说念营收占比抓续进步，且陪伴2023年后线上渠说念毛利率特出线下渠说念，线上业务增长有望助推公司利润抓续上行。　　阿迪下千里渠说念及京东奥莱有望成为公司增长新引擎。斯搏兹主业为代理Adidas、Nike、Puma、Asics等国际品牌在中国市集的拓展及零卖业务，且近期正入部下手匡助Adidas及AdidasNeo征战国内低线市集，成为斯搏兹控股鼓吹或将助海澜之家切入畅通衣饰零卖业务。同期，公司与京东合营布局奥莱线下渠说念，通过上海海澜抓有上海京海奥特莱斯生意发展有限公司65%的股权，与京东合营运营奥莱渠说念，并于2024年9月在无锡海澜飞马水城开出京东奥莱首家线下门店。　　盈利预测与评级：公司深耕男装主业多年基本盘褂讪，异日有望在线上及直营渠说念营收占比进步启动下终了营收及利润双升，且有望在夯终了存外洋市集基础上进一步扩大外洋市集阴私边界，并通过入股样式切入畅通零卖及京东奥莱渠说念，功绩增长新启动较多。咱们展望公司2024-2026年归母净利润辩别22.98亿元/26.90亿元/29.98亿元，同比辩别增长-22.17%/17.09%/11.45%。咱们领受与公司同属男装赛　　说念的九牧王及同属多品牌运营、有外洋膨胀预期的畅通衣饰公司安踏体育为可比公司。把柄咱们的盈利预测，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，计议到公司在男装赛说念的品牌竞争壁垒、渠说念阴私时常等特质，初次阴私赐与“买入”评级。　　风险指示。零卖环境建造不足预期风险，店铺拓展程度不足预期风险，新业务发展不足预期风险。

本站数据中心把柄近三年发布的研报数据联想，开源证券周嘉乐究诘员团队对该股究诘较为深切，近三年预测准确度均值高达86.04%，其预测2024年度包摄净利润为盈利22.35亿，把柄现价换算的预测PE为16.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增抓评级2家；当年90天内机构方针均价为8.63。

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